马红漫：A股凶险无度 养老金入市恐伤不起

    我国养老金的投资收益率长期在低位徘徊。近日，全国社保基金理事会会长戴相龙称，对社保养老基金要投入运营，主要养老金的投资股票应该是长期投资，价值投资，责任投资。地方养老金如果收上来，有一部分用来买股票还是可以的。

    今年以来，A股市场持续下跌，上证综指已回到十年前的点位区间。部分养老金在此时入市，或许可以切中股市触底反弹时机。但需要提及的是，当前A股市场的体制性问题尚未彻底厘清，价值投资理念仍未成为市场主流，难言能为养老金的长期保值增值营造适宜环境。就此而言，养老金的运营方案尚需从长计议。

    不可否认，养老金空账问题已影响到了其社会保障功能，而养老金投资收益率低下又令其雪上加霜。探寻养老金增值路径就成为主管部门当前的重要工作，而将部分养老金投入股市就是在这一语境下诞生的新思路。

    国际上将养老金投资股市的做法并不鲜见，始于20世纪80年代初的美国401K计划就是其中一个典例。按此计划，资金可以投资于股票、基金、年金保险、债券、专项定期存款等金融产品，雇员可以自主选择养老金的投资方式。401计划在美国的顺利运作，不仅得益于政府部门给予的税收优惠扶持，而且更是与成熟的资本市场不可分割。在美国，资本投资工具较为丰富、法律和监管体系完善，与养老金资产之间形成了良性的互动。

    但反观国内A股市场，虽然只用了20年的时间就成为世界上第二大证券市场，但是在超速发展的背后却是隐忧不断，难以成为养老金良好的栖身之所。至今为止，A股市场蕴藏的巨大风险与养老金自身诉求不相匹配。即便未来A股股指迎来一波超跌反弹行情，其为广大股民带来的创富效应也可能是昙花一现。毕竟在既有发行体制、扩容机制、市场诚信体系尚未得到彻底革新，股市圈钱冲动难以受到根本抑制，广大股民的切身利益就无法得到应有保障。更进一步讲，股改对市场的冲击仍未完全消化。目前A股国有第一大股东的上市公司，持有的股本占A股总股本的65%，而这些股份都已解禁。在地方财政吃紧的背景下，庞大的解禁国有股随时都有可能遭到抛售，并给股市带来巨大震荡。所以，在A股市场未能破解制度瓶颈之前，养老金若以普通投资者的身份入市，则很可能铩羽而归。

    养老金不是股市的救命稻草，因为“稻草”本身就羸弱不堪。之前国家养老金之所以能够取得骄人的投资回报，其实不乏所谓“利益输送”的质疑声音。而地方养老金入市之后是否能够继续取得长期投资利益，是一个现实的问题。更为重要的是，国内养老金市场处于所谓缺口运行、空账运行的状态下，如果出现投资亏损极有可能会加大养老保障的落实力度。一旦股市波动加剧，就有可能让养老金投资成为经济问题社会化的导火索，至少从目前国内保障体制发展现状而言，这样的风险根本无法为市场所承受。

    养老金固然需要尝试走入股市，但需要以股市自我投资价值回报兑现为前提。

    (作者为经济学博士 知名财经评论员)